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2019年中国轻工造纸行业发展及细分市场呈现分化行情分析预测[图]

2019年05月17日 13:34:26字号:T|T

    一、2019年中国轻工造纸行业发展分析预测

    轻工造纸行业细分市场呈现分化行情。回顾过去十年,轻工造纸行业不同的细分领域呈现出显著的分化行情。家具行业主要跟随房地产周期波动,造纸行业则随着宏观经济历经完整周期。考虑到宏观经济增速放缓带来的纸终端需求疲软,地产、居民消费增长压力以及竞争格局等不利于因素在2019年仍将继续存在,看好以浆纸为原材料且下游需求相对稳定的中游印刷行业和生活用纸行业,定制板块重点关注能够把外部竞争格局的不利影响转变为正面贡献的定制龙头,软体板块竞争格局和成本改善逻辑有望延续。建议增持:东港股份、中粮包装;谨慎增持:劲嘉股份等。

2019年中国轻工造纸行业细分市场规模同比增速

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国轻工行业市场专项调研及投资前景预测报告

2019年中国轻工造纸行业细分行业星级

-
2019E行业星级
家具行业
☆☆
大宗原料纸行业
生活用纸行业
☆☆☆
纸包装印刷行业
☆☆☆
金属包装行业
☆☆☆☆☆

数据来源:公开资料整理

轻工造纸行业公司盈利预测及估值表(截至2019.1.23)

数据来源:公开资料整理

    二、轻工造纸行业细分市场呈现分化行情分析

    1、家具行业发展分析预测:家具制造业收入规模在波动中提升

    家具制造业主营业务收入增长出现五次较为明显放缓。当前家具制造业的高频数据为国家统计局发布的主营业务收入及其累计增速(月度),最早从1999年开始披露。通过对月度累计增速变化趋势与地产增速的对比,能够看到二者之间存在明显的滞后关系,滞后周期基本为一年。

    第一次增速放缓及之后的修复:2006年国六条开启调控大幕,地产销售面积增速放缓,进入到2007年后,调控政策力度不断加码,家具主营收入增速自2008年初起明显下降一个区间;2008年9月起,政府对地产态度从控制转向救市,2008.12~2009.11期间,地产销售同比增速修复,对应到2010-2011年,家具行业总体维持在25~30%的快速增长区间,出现增速区间的上移。

    第二次增速放缓:受2010~2011年地产增速放缓的滞后效应影响,进入2012年家具收入累计同比增速明显下降至10~15%的增长区间。

    第三次增速放缓:2012年多部委多次强调房地产调控不动摇,政策力度持续加码,销售面积累计值长达10个月的负增长,自2013年起家具行业收入增速也呈现放缓趋势。

    第四次增速放缓及之后的修复:2013~2014年地产增速放缓,且进入2014年后始终保持在负增长水平,2015~2016年家具板块的增速继续下降,维持在8~10%左右。2014年6-10月,多城市出台放松政策、取消限购;2014年9月底,央行与银监会出台政策下调首付款比例、贷款利率下限在多个房地产政策放松的推动下,2015年2月~2016年4月销售面积增速明显提升,家具板块总体增速也自2016年下半年10%左右提升至10~15%的区间。

    第五次增速放缓:在2016年9月地产调控后,地产增速进一步放缓,家具主营收入月度累计增速从2018年出现进一步下降。截至到2017年,行业总营收为9056亿元,同比增长10.2%,截止到2018年10月,行业总营收为5959亿元,同增5.4%。

    至2018年12月末,我国家具行业规模以上企业达6300家。其中,家具制造业亏损企业数量在2018年12月末达788个,亏损面为12.5%。中国家具制造行业整体亏损总额持续增长,据数据显示,2018年家具制造业亏损企业亏损总额累计达32.8亿元,累计增长40.8%。

2012-2019年中国家具制造企业数量及预测

数据来源:公开资料整理

    2018年家具制造业规模以上企业实现主营业务收入达7011.9亿元。回顾2012-2018年家具制造业营业收入情况:近六年来,我国家具制造业营业收入保持稳步上涨,但2013-2016年,我国家具制造业营业收入增长速度逐年下降,2017年增速却意外反弹,提高0.5个百分点。2018年,中国国民经济运行保持在合理区间,总体平稳、稳中有进态势持续显现,家具制造业也将保持稳步发展。

2012-2018年家具制造业主营业务收入情况

数据来源:公开资料整理

2018年全年家具制造行业实现利润总额达到425.9亿元。

数据来源:公开资料整理

    2019年研判:考虑2017年由行业较快增长带来的高基数影响,2018年月度累计增速有所放缓,随着家具制造企业在渠道布局、订单结构方面的逐步调整,零售市场的不利影响有望逐步改善,预计2019年全年增长相对平稳。

家具行业增速变化滞后于商品房销售面积增速变化的周期约一年

数据来源:公开资料整理

    2、造纸行业发展分析预测:宏观经济增速放缓终端需求疲软,行业景气度恐回落

    我国是传统造纸大国,改革开放以来,伴随国民经济的持续快速发展,中国造纸行业也逐步经历着从早期的产能分散、工艺粗放式生产向集约型发展模式的过渡。通过引进技术装备与国内自主创新相结合,中国造纸行业部分优秀企业已完成由传统造纸业向现代造纸业的转变,步入世界先进造纸企业行列。同时,中国也成为全球纸品产销大国,造纸总产量和消费量已经跃居世界首位。

    过去十年,实体经济经历了繁荣、危机、探底、企稳、回暖,造纸行业也经历了一轮完整的周期。2008年经济危机之前,国内经济繁荣,造纸行业供需两旺;2008年经济危机导致宏观经济受挫,造纸终端需求狂跌;2009年四万亿刺激计划导致需求增加,行业集中规划建设新产能;随着四万亿刺激作用的逐渐消退,需求萎缩,同时前期新建产能大量释放,造纸行业显著供过于求,纸价低迷,被动去库存;2015年以来全国供给侧改革效果显现,叠加环保政策趋严,供给端大幅削减,行业重新迎来价格上涨、主动补库的上行周期;2018年二季度后,受到国内宏观经济增速放缓和贸易战等因素影响,消费终端需求疲软,纸价高位下跌,库存增长,行业恐再次进入下行周期。

过去十年造纸行业经历完整周期

数据来源:公开资料整理

    文化纸:终端需求较为稳定,市场集中度仍有提升空间。未涂布文化纸主要用于图书印刷,整体供给过剩。需求端方面,由于学生春秋季教材备货,每年二四季度为需求旺季。2010年以来非涂布印刷纸需求增速在0%-6%波动,2017年有明显修复,恢复至3.26%。近几年少儿图书销售量成为书刊印刷新的增长点。未涂布文化纸CR4产能集中度自2013年后逐年提升,2017年达到45%,但整体行业集中度仍较低,未来有较大提升空间。铜版纸为涂布印刷纸的主要组成部分,2011年后铜版纸消费量基本停止增长,2017年有恢复性增长3.54%,预计未来几年铜版纸需求增速仍较为疲软。供给端未来三年暂无新增产能计划,持续的产能退出有助于缓解铜版纸供给过剩压力。相比其他纸种,铜版纸行业集中度较高,其中双铜纸CR4产能集中度近几年维持在85%以上,龙头议价权优势明显,可通过控制开工率来使铜版纸价格维持相对稳定。

    包装纸:需求显著受宏观经济环境影响,供给受政策影响较大。整体产能过剩,除箱板纸产能利率连续四年提升至75%,瓦楞纸、白板纸和白卡纸产能利用率连续下行。供给端与行业景气度与政策指引相关,供给侧改革与环保督查加速落后产能退出,行业利润持续大幅提升将推动行业内生性扩张,排污许可证、环保税等环保政策则会限制新产能投放力度和进度。需求端整体受到宏观经济环境影响,包装纸近10年需求和消费量增速持续下滑,由于终端需求较为分散,预计未来发展趋势结构化特征明显。

非涂布文化纸需求增速相对稳定

数据来源:公开资料整理

涂布文化纸需求增速较为疲软

数据来源:公开资料整理

    宏观经济增速放缓终端需求疲软,废纸进口收紧内外废价差缩小,木浆全球出运量下滑库存高位,行业景气度可能持续回落。其中,2018年9月-10月产量同比增速为-5%,两月平均产量976万吨,均为2013年行业景气度低点以来的最低值。2018年3季度开始终端需求疲软影响显现,传统季节旺季纸价不涨反跌。原材料方面,2018年进口废纸配额同比下降34.46%,预计后续外废进口将持续缩紧,同时需求低迷导致国废价格支撑不足,内外废价差不断缩小;受中国进口需求减缓的影响,全球木浆出货量下滑,2018年5月以来港口库存不断上行,对未来木浆价格已经形成较大压力,即便木浆供给集中度较高,木浆价格顶部已经出现,未来浆价下行概率较大。

    2019年研判:受整体宏观经济的影响,造纸行业需求持续下行,已经成为影响行业景气度的主要矛盾,行业产成品库存显著增加,在未来需求疲弱的大背景下,开工率下行将是大概率事件,2019年行业景气度可能持续回落。

造纸行业利润2018年10月出现负增长

数据来源:公开资料整理

行业纸产量自2018Q3出现负增长

数据来源:公开资料整理

废纸内外价差持续缩小

数据来源:公开资料整理

木浆全球出运量2018年有所下滑

数据来源:公开资料整理

    2019年,虽然外部环境还存在诸多不确定因素,因此造纸产业依旧会是挑战与机遇并存的一年。2019年造纸行业或延续行业低迷态势。造纸行业整体形势不容乐观。

    3、生活用纸行业发展分析预测:盈利受益于浆价下行,行业集中度持续提升

    生活用纸需求增速高于其他纸种。2002~2012年为国内生活用纸的“黄金十年”,10年行业复合增速接近10%,恒安国际于2003年5月收购心相印品牌,2004年实现全资控股进入纸巾行业,奠定了国内生活用纸龙头地位,纸巾业务8年复合增速超过32%;随着行业大量新产能释放,2013年开始生活用纸行业增速放缓至5%~10%,竞争加剧也使得其他纸企难以复制龙头成长路径,企业多采取降价促销等方式谋求去库存、保市场,行业高成长红利已不复存在。2014年起国家加大落后产能淘汰力度,环保审查愈发严格,行业优胜劣汰加速洗牌,市场份额向龙头企业集中,近几年行业增速维持5%左右,高于其他细分纸种。

生活用纸需求增速近几年维持在5%左右

数据来源:公开资料整理

生活用纸价格具有消费和周期双重属性

数据来源:公开资料整理

    国内生活用纸人均使用量仍有提升空间,木浆价格回落贡献业绩弹性。相较其他纸种,生活用纸需求端增速近几年保持5%~6%的较快增速,国内人均生活用纸量仍有较大提升空间。2018年下半年,受整体宏观经济的影响,国内造纸行业需求疲软,由此导致全国木浆库存显著上行,木浆进口量缩减,四季度内外盘浆价均呈现回落态势。

    2019年生活用纸兼具消费属性和周期属性,浆价成本下行情况下,纸价具有一定抗周期性,2019年生活用纸企业盈利水平将受益于浆价回

生活用纸行业集中度仍存较大提升空间

数据来源:公开资料整理

生活用纸相对于木浆价格变动趋势呈反向变

数据来源:公开资料整理

    今年木浆原料价格反弹明显的背景下,生活用纸企业难以享受去年低价原料带来的原料红利。此外,近年来生活用纸行业产能扩张节奏加快,特别是低端卷纸的产能过剩状况已经愈发凸显,“价格战”使得中小纸厂利润微薄。而受益于消费升级的大趋势,高端纸品占比较高、产品链涵盖其他高毛利卫生用品的生活用纸企业则能够有效避开产能过剩带来的激烈竞争,保证较好的业绩增速。

    北美洲、欧洲和日本的生活用纸行业发展成熟,市场空间趋于饱和,亚洲(除日本外)、非洲和南美洲的生活用纸行业发展迅速。其中,亚洲(除日本外)尤其是中国的生活用纸行业发展尤为迅速,市场空间巨大。

    4、纸包装行业发展分析预测:市场集中度提升空间大,盈利水平受益于纸价下行

    中国为世界包装大国,纸质包装对行业贡献率最高。中国包装工业总体产值从2005年的约4,017亿元增长至2016年的约1.9万亿元,年复合增长率约15.2%,是仅次于美国的世界第二大包装大国。据中国包装联合会预测,未来国内包装工业市场仍可保持5%-6%年均增速,各个子行业产值对包装工业的贡献率基本保持相对稳定,其中贡献率最大的为纸质包装业,约占40%-45%。纸包装具有绿色环保、可循环使用的特点,在限塑令、禁塑令等政策引导下,发展空间良好。2016年纸质包装业产值约8,100亿元,相比于2015年总产值7,378亿元同比增长9.78%,高于包装行业整体增速。预计我国纸包装行业在未来2-3年内将继续保持高于包装行业整体的8%-10%增速。

    纸包装行业集中度偏低,龙头企业将受益于集中度提升。根据权威杂志《印刷经理人》评选的“2017年中国印刷包装企业100强排行榜”及上市公司年报企业收入规模统计,前十名企业合计市占率仅为3.70%,前五十名企业合计市占率也仅达到9.54%,裕同科技作为行业第一名,市占率仅为0.7%左右,行业极度分散。国内包装整合加速,环保去产能、原材料价格上涨背景下行业集中度提升趋势明显,同时下游行业高集中度将逐渐传导至上游包装行业,倒逼行业集中度提升。优质资源加速向行业内优质企业汇聚,具有客户资源、技术研发优势、资金优势的龙头企业势必将占据主动,提高市场占有率。

    原材料成本占比高,纸价下行利于行业盈利能力回升。根据产品不同,印刷包装产品纸类原材料成本占比在30%~80%不等,2017年原材料纸品价格高企对行业盈利形成负面影响。某些特种印刷公司由于其下游需求稳定,原材料成本持续回落的过程中盈利能力将持续提升,显示出部分逆周期的特性。

    2019年研判:2018年三季度纸价开始回落,印刷包装行业盈利能力将显著改善。受国内经济增速放缓和贸易战等因素影响,在纸价下行利好印刷包装行业盈利回升的同时,需要考虑到经济放缓消费疲软对行业需求的负面影响,2019年优先选择需求稳定的细分品种。

    5、金属包装行业发展分析预测:行业产能高速扩张渐近尾声,未来发展将来自内部整合

    随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量的提升,金属包装的规模将不断提升。相较于海外市场,我国的金属饮料罐消费总量及人均消费量显著低于美国与欧洲,2012年人均消费22罐、总量299亿罐;由于饮食习惯的差异,国内年人均罐头消耗量为1kg,而日本、西欧、美国分别为23kg、50kg、90kg;在较低的饮料和罐头的人均消费影响下,金属包装人均消费仅为5美元,相较于世界平均13.6美元仍有提升空间。考虑到生活习惯的区别后,从人均饮料、罐头消费量以及人均金属包装消费量仍有提升空间,业协会的测算,到2020年国内的食品饮料金属包装总产量将达到1319亿只,其成长性主要来自于人均消费罐装产品的提升、金属包装在食品饮料行业使用比例的提升。

国内人均金属饮料罐消费量显著低于海外市场

数据来源:公开资料整理

国内人均罐头的消费量显著低于其他国家

数据来源:公开资料整理

国内人均金属包装消费量显著低于世界平均水平

数据来源:公开资料整理

食品饮料金属包装总产量将保持平稳增长

数据来源:公开资料整理

    受下游消费疲软、健康观念提升等影响,饮料类产品产量逐年下降。食品饮料行业中的典型品类啤酒、果汁及果汁饮料、罐头、软饮料的产量出现不同程度的增速放缓,进入2018年以来,月度累计同比下降,下降趋势不断扩大,其原因主要在于消费者健康观念提升、消费市场碎片化以及个性化的发展趋势,总体增长承压。

啤酒产量放缓,2018年起月度累计同比下降

数据来源:公开资料整理

果汁及果汁饮料产量下降

数据来源:公开资料整理

罐头产量有所下降

数据来源:公开资料整理

软饮料产量

数据来源:公开资料整理

    行业产能高速扩张渐近尾声,下一阶段的发展将来自于内部整合。金属包装容器制造的固定资产投资完成额经历了超过10年的快速增长,从2003年的8.99亿增长至2015年的297亿,十二年的年化复合增速高达33.84%,到2016年出现首次下滑,全年固定资产投资完成额为263亿元,同比下降11.3%,这一数据的明显下降也标志着行业产能扩张的结束与终止,在下游需求放缓以及原材料成本压力的冲击下,行业接下来将逐步进入内部整合的发展阶段。

    由于下游需求增长的放缓,使2017年金属包装行业的收入下降,同时原材料成本的提高以及行业竞争加剧也降低了行业盈利能力。前期新建产能在2016年-2017年集中释放,而由于下游需求增长放缓,使得2017年金属包装行业整体产能供过于求的情况仍然较为突出。2017年受下游需求放缓影响,需求总体走弱,同时在国家环保督察、供给侧改革、大宗原料去产能的背景下,钢、铝等大宗商品价格波动幅度较大,国内二片罐销量增加、价格上涨的贡献未能完全抵消原材料价格上涨的影响,因此金属包装行业收入出现下降,且盈利能力也有所回调。

金属包装行业2017年收入下降

数据来源:公开资料整理

金属包装制造容器行业利润总额在2017年下降

数据来源:公开资料整理

    受益于下游食品饮料行业的稳步增长,啤酒罐化率水平的不断提高,以及罐头食品普及率的提升,未来几年食品饮料金属包装行业仍将迎来稳步增长。预计到2019年,我国食品饮料金属包装行业总产量将达到1318亿罐,实现9.23%的年复合增长率。

2014-2020年中国食品饮料金属包装行业产量情况(单位:亿只)

数据来源:公开资料整理

    随着金属包装下游需求逐步企稳以及啤酒罐化率的稳步提升,判断行业增长将保持相对稳定水平,在二片罐等品种的提价以及销量小幅增长的预期下,2019年全年收入有望实现平稳提升。 

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